恒瑞医药（600276）目前进入我们视野的有四大创新药，分别定位于抗肿瘤药、降糖药、抗关节炎药、抗感染药。
为加速增长提供动力
阿帕替尼：是公司研制的进展最快的创新药，拥有中国专利，目前在国内二期临床，属于小分子靶向治疗抗肿瘤领域用药。
瑞格列汀：是公司研制的创新性最强创新药，具有全球化合物专利，目前在美国一期临床，是治疗Ⅱ型糖尿病的新型二肽基肽酶4抑制剂。
艾瑞昔布：是公司研制开发的国家一类新药，具有中国专利授权，属于治疗关节炎药物中的昔布类环氧化酶抑制剂。
卡屈沙星：是公司研制开发的国家一类新药，属新一代喹诺酮抗生素，与同类药物相比具有相似或更好的药理活性。
上述四个药物是公司创新的典范，任何一个产品在国内都处在遥遥领先的地位，甚至在全球市场都具有竞争力。
我们认为创新药1-2年内不会给公司销售带来实质性贡献，公司明年的增长将还主要依靠现有老产品、新的仿制药的拉动。
创新药的意义在于：将改变公司单产品销售额最多几亿元的瓶颈，在专利保护、高定价、大市场的背景下，创新药可能实现单品销售超过10亿元的情况。这将为公司销售的加速增长提供动力。
有望提升公司估值
艾瑞昔布、卡屈沙星最快2010年上市销售，虽然这两个产品由于创新着眼点较弱，可能较难实现销售额的突破，但十年磨一剑的产品上市，将为公司在创新药市场推广上积累经验。
阿帕替尼2010年有望完成二期临床，这一极具市场潜力的重磅炸弹品种，一旦二期临床效果较好，将会为产品的销售额带来极大的想象空间。瑞格列汀是公司创新性最强的产品，随着在美国临床的开展，意义更大。
在仅考虑老产品、新的仿制药贡献的情况下，我们预测公司2009-2011年经营性每股收益为0.990元、1.287元、1.633元，近几年经营性业绩复合增长率为37%。
2010年任何一个创新药的进展（艾瑞昔布、卡屈沙星上市、阿帕替尼二期临床效果优秀、瑞格列汀进入美国二期），都有望提升公司估值。国内目前尚缺乏对系列创新药的估值经验，建议给予恒瑞医药50倍的2010年估值，维持“买入”评级。
国金证券 李敬雷
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